数据：

　　6月16日，国家统计局公布数据，5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，预期5.9%，前值6.1%。固定资产投资同比增长3.7%，预期3.9%，前值4.0%。基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.3%。社会消费品零售总额同比增长6.4%，预期5%，前值5.1%。全国调查失业率5%，前值5.1%。

　　观点：

　　一、关税好转但负面影响仍未消除，工业生产涨幅持续收敛。5月我国规模以上工业增加值同比5.8%，较上月回落0.3个百分点；环比增长0.61%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。装备制造业增加值同比增长9.0%，高技术制造业增加值增长8.6%，分别快于全部规模以上工业增加值3.2和2.8个百分点。5月出口交货值同比名义增长0.6%，延续上月下行趋势，目前关税虽在日内瓦会谈后有所缓解，但其政策效果尚未传递至产业端。分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长40.0%、35.5%、31.7%，新质生产力行业持续高于整体增加值；劳动密集型产品如纺织品同比也受关税影响再度回落2个百分点；房地产行业景气度维持疲弱，相关原材料价格持续低迷。预计2025年新质生产力方面政策着力重点在AI应用端侧，支持大模型的广泛应用。随着贸易战在6月日内瓦会谈后短期改善，出口相关类制造业料迅速好转。

　　图 1规模以上工业增加值同比

　　图 2三大门类工业增加值同比

　　二、固投平稳，地产景气仍待提升。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%，增速均小幅回落。基础设施投资同比增长5.6%，制造业投资增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%，投资分化现象依旧显著。贸易战掣肘制造业运作。虽产业转型升级进程继续推进、新三样与“以旧换新”相关商品的提振效果继续显现，但贸易战局势不确定使得整体制造业同比回落，叠加去库化进程放缓，中下游产业链盈利减弱，投资增速持续下行。目前来看，供给侧产能过剩及全球经济不确定性仍制约补库强度，制造业需求回复较慢。财政发力靠前，基建高于总体增速。水利、铁路仍作为基建投资增长主导，而道路投资同比延续负增。传统基建尤其是水利等投资增速较高，或受财政前值发力影响。5月份国家发改委召开新闻发布会，指出“力争6月底前下达完毕今年全部‘两重’建设项目清单，高标准抓好组织实施”。随着“两重”“两新”持续推进，基建投资有望继续保持平稳增长。

　　图 3投资端地产拖累明显

　　图 4基建投资细分项

　　图 5制造业投资细分项

　　地产数据持续拖累。全国房地产开发投资同比下降10.7%，施工、新开工、竣工面积为-9.2%（-10.1%）、-22.8%（-23.8%）、-17.3%（-16.9%），各类指标持续磨底。70城二手房价环比多数下行，300城土地市场成交面积同比也在负数区间运行。虽然自去年一揽子去库存政策落地后，新房销售小幅改善，但今年以来景气度再度回落至低点，政策效果远不及预期。全国商品房销售面积同比下降2.9%（-2.8%），商品房销售额下降3.8%（-2.1%），销售端量价双双低迷，居民购房意愿显疲态。从资金来源看，国内贷款和销售回款走弱拖累房企到位资金，内需不足叠加销售回款能力弱，地产新政效果有望进一步考察。

　　图 6商品房销售面积低位运行

　　图 7地产新开工、竣工和施工累计同比

　　图 8房地产投资结构弱（资金来源累计同比）

　　三、618前置叠加以旧换新，消费需求再超预期。5月份我国社会消费品零售总额同比增长6.4 %，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%，市场消费持续复苏。618购物节于5月中旬提前开启，叠加“以旧换新”政策不断落实，居民反应热烈，消费需求迅速回暖，带动汽车、家电等商品持续向好。限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。需要注意的是，以旧换新类零售额涨幅边际放缓，政策效用或有所减弱。同时，618前置亦有可能透支6月消费需求，使得6月消费同比小幅回落。

　　就业方面，全国城镇调查失业率为5.0%，较前值好转0.1个百分点，复工复产推进，符合季节规律。随着政策逐步将经济引导至新质生产力，劳动力市场结构性失衡将持续修复。

　　图 9社会消费品零售额同比增速

　　图 10社会消费品零售额增速分类型

　　图 11城镇失业率

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